本文来自微信公众号： 医线 Insight ，制图：医线 Insight，作者：雨山
收入与利润已不再同步增长。
这是眼科、脑科、精神科、肿瘤科等专科类及综合类不同民营医疗服务赛道，同时出现的变化。
以各赛道头部公司为例。2026 年上半年，爱尔眼科营业收入同比增长 3.81%，归母净利润同比下降 33.83%；三博脑科收入同比增长 17.42%，归母净利润下降 53.01%；康宁医院收入增长 12.3%，公司拥有人应占利润下降 7.5%；明基医院收入增长 2.4%，期内利润下降 57.3%。
要知道，过去十多年，民营医疗服务机构是资本市场最容易讲通的长期故事之一。
老龄化、医疗需求增长、优质医生资源稀缺，再叠加眼科、口腔、体检、辅助生殖等消费医疗需求释放，一批民营医疗集团沿着相似路径成长。
开更多医院或诊所，覆盖更多城市，服务更多患者。
比如爱尔眼科把医院网络铺向全国和海外，海吉亚通过自建和并购扩大肿瘤医院版图，康宁医院持续扩展精神专科医疗服务。
那几年，医院数、床位数、城市覆盖数，几乎就是未来收入和利润的先行指标。
而现在，这套公式开始失灵。
医线 Insight 对披露了 2026 年半年报的 31 家民营医疗服务上市公司（横跨眼科、口腔、肿瘤、体检、精神医疗、辅助生殖、中医、医美、综合医院等领域）进行了统计发现，有 15 家出现利润下降、由盈转亏或亏损扩大。
数据来源：31 家企业 2026 年半年报
其中，20 家公司上半年收入实现同比增长，但里面有 8 家同时出现利润下降、由盈转亏或亏损扩大。
医院或诊所越开越多，钱咋越来越难赚了呢？
注：利润同比下滑并不完全等同于主业经营恶化，部分公司还受到一次性涉税事项、股权激励费用及其他非经营性因素影响，因此下文将结合具体经营指标进一步观察利润变化的来源。
01
增收失利：
20 家营收增长，利润却下滑
先看行业里体量最大的公司。
2026 年上半年，爱尔眼科实现营业收入 119.46 亿元，同比增长 3.81%；门诊量达到 1001.95 万人次，同比增长 8.34%；手术量 88.87 万例，同比增长 1.11%。业务量仍在向上。
利润端却走向另一边。同期归母净利润 13.57 亿元，同比下降 33.83%；扣非归母净利润 15.15 亿元，同比下降 25.75%；经营活动产生的现金流净额 29.23 亿元，同比下降 14.10%。
不过，"量增利降"背后，作为行业一哥的爱尔眼科整体经营质量仍然良好，其主要还是受一次性涉税事项影响，这有其特殊性。
再把实现移向三博脑科，该公司的剪刀差更大。
2026 年上半年，该公司收入 9.71 亿元，同比增长 17.42%，归母净利润 3275 万元，同比下降 53.01%；扣非归母净利润同样下降超过 53%。
与此同时，经营活动现金流净额达到 1.17 亿元，同比增长 80.86%。
净利润下滑与经营现金流恶化不能简单画等号，三博脑科恰好说明了这一点。
但更明确的信号是，收入增长已经很难自然推导出利润同步增长。
康宁医院也出现类似分化。
2026 年上半年，公司收入约 8.30 亿元，同比增长 12.3%；公司拥有人应占利润约 3377 万元，同比下降 7.5%；经营活动现金流净额约 1.12 亿元，同比下降 43.8%。
同期，集团自有医院从 2025 年末的 34 家增至 35 家，自有医院收入只增长约 2.7%。
再看新上市不久的大型综合医院。明基医院 2026 年上半年收入 13.44 亿元，同比增长 2.4%，期内利润 2081 万元，同比下降 57.3%，毛利率由上年同期的 15.9% 降至 13.4%。
公司给出的解释是，南京明基医院二期投入运营后，新增折旧、运营及人员成本，对短期利润形成压力。
十年前，市场看到一家新医院，首先计算它未来能贡献多少收入。
当下的投资者则需要先算租金和折旧有多高，要配置多少医生和护士，培育期要几年，多久能达到盈亏平衡，又要多久才能贡献自由现金流。
医院和诊所依然可以越开越多。只是从"开出来"走到"赚到钱"，路明显变长了。
02
最成熟细分赛道：
最先进入经营淘汰赛
如果要在中国民营医疗服务领域找一个最成功的专科商业模式，眼科大概率排在最前列。
因为眼科拥有白内障等偏刚性的医疗需求，又同时拥有屈光、视光等自费属性明显的消费医疗业务。
与综合医院相比，专科医院面积更小、科室更集中，也更容易标准化复制。
扩张速度，因此一度成为眼科公司的核心竞争力。
但 2026 年中报则体现出，最成熟的眼科赛道，已经从"谁开得快"走向"谁经营得好"的阶段。
光正眼科的中报体现出这种结构分化。
2026 年上半年，公司营业收入 3.90 亿元，同比下降 10.55%；其中医疗行业收入 3.69 亿元，同比下降 7.42%。
但不同项目走势明显分叉。屈光项目收入 1.49 亿元，同比增长 4.67%，毛利率同比提升 1.87 个百分点；白内障项目收入 1.18 亿元，同比下降 19.82%，毛利率同比下降 2.56 个百分点。
公司归母净利润增至 1778 万元，但其中约 2061 万元来自处置子公司形成的投资收益，扣非归母净利润仍亏损 323 万元。
朝聚眼科则把支付端的压力体现了出来。
2026 年上半年，公司收入 7.11 亿元，同比增长 1.8%；净利润 9290 万元，同比下降 16.1%，毛利率由 42.6% 降至 40.4%。
其中，消费眼科服务收入 3.73 亿元，同比增长 3.7%，基础眼科服务收入 3.24 亿元，同比下降 4.1%。
公司披露，自 2025 年下半年以来，各地医保部门下调眼科医疗服务价格，基础眼科医保结算单价承压；与此同时，屈光业务通过术式和设备升级实现量价齐升。
把光正眼科和朝聚眼科放在一起，趋势明显。
自费属性更强、技术升级空间更大的屈光等业务仍有增长韧性，白内障等基础眼科业务则更直接受到价格约束。
当然，眼科医疗服务也没有整体失速。
普瑞眼科反而交出了一份明显修复的中报。
2026 年上半年收入 16.02 亿元，同比增长 9.78%；归母净利润 8811 万元，同比增长 500.71%；扣非归母净利润 9359 万元，同比增长 350.38%；经营现金流净额 3.33 亿元，同比增长 35.74%。
公司将改善归因于高毛利业务占比提升，以及前期新建医院逐步进入爬坡阶段等因素。
普瑞眼科的修复进一步说明，眼科已经告别"所有人一起高速增长"的阶段。
医院和诊所数量、城市覆盖率正在变成基本盘，真正拉开公司之间差距的，是新医院成熟速度、屈光和视光业务占比，以及医生利用率、设备利用率和获客成本。
从这点看，眼科医疗服务接下来更重要的是如何把已经拓展出来的机构消化好。
03
重资产反噬：
新院先吞成本，成熟期决定利润
眼科经历的是增长降挡，综合医院面对的压力则是重资产模式放大经营波动影响。
医院大楼、床位、医疗设备、医生团队、护士体系、后勤人员，几乎都无法随着患者数量即时收缩。
大型医院天然带着一根经营杠杆：患者足够多，固定成本被摊薄，利润弹性会很大；收入增长一旦放慢，同一批固定成本也会迅速挤压利润。
明基医院是 2026 年中报里最直观的样本。
公司上半年医疗服务收入约 13.28 亿元，同比增长 2.2%；其中门诊收入约 6.08 亿元，同比增长 0.8%，住院收入约 7.20 亿元，同比增长 3.5%。
收入没有明显恶化，利润却遭遇重压。
南京明基医院二期投运后，新增折旧、人员和运营成本，集团毛利率下降 2.5 个百分点，期内利润同比下降 57.3%。
医院扩张常被忽略的一面由此显现。新增产能先产生成本，利润往往要在更晚的时候到来。
三博脑科也出现收入与利润的明显背离。
财报显示，该公司上半年收入 9.71 亿元，同比增长 17.42%；归母净利润 3275 万元，同比下降 53.01%。
对于仍在扩张医院网络的医疗集团，市场以后很难只看"新增了多少收入"，每家新增医院的成熟进度和利润贡献会成为更重要的跟踪指标。
新里程也同样在压力中。
2026 年上半年，公司收入 14.08 亿元，同比下降 11.54%；归母净利润约 918 万元，同比下降 4.24%；扣非归母净利润约 1008 万元，同比下降 19.96%；经营现金流净额 6675 万元，同比下降 52.86%。
国际医学则从另一个方向展示了成本端的力量。
2026 年上半年，公司营业收入 20.32 亿元，同比基本持平；归母净亏损 6532 万元，上年同期亏损 1.65 亿元，亏损收窄约 60%。
同期营业成本由 18.76 亿元降至 17.76 亿元，管理费用由 2.76 亿元降至 2.29 亿元。
收入几乎没动，亏损却明显收窄。
把这些综合医院放在一起看，"大"本身已经不足以说明经营质量。
市场要看的是最终结果，比如床位一年有多少天有人住，单床能够创造多少收入，一个院区的固定资产需要多少年收回，每新增一亿元医院资产，最终能够产生多少经营现金流。
规模只有转化为利用率，才会变成真正的资产。
而在转化之前，它只能先体现为固定成本。
04
支付重构：
医保、自费两端承压，效率成共同解
元股证券:ygzq.hk利润越来越难留住，背后有一股力量来自支付端。
过去，民营医疗服务大体上可以分为两类业务。
一类是综合医院、精神专科、肿瘤治疗等业务，更多依赖医保支付，需求相对稳定，但同时也受到医保支付方式改革和价格约束的影响。
另一类是眼科屈光、口腔、体检、植发等业务，主要依赖患者自费，定价自由度更高，但也更容易受到消费意愿和市场竞争的影响。
2026 年的中报显示，两套模式都在承压。
瑞慈医疗上半年收入约 11.39 亿元，同比微降 0.5%。其中核心体检业务收入约 9.28 亿元，同比增长 0.3%，基本稳定；综合医院业务收入同比下降 6.3%。
公司在中期报告中明确提到，医保支付方式改革（DRG/DIP）影响了综合医院业务的次均结算费用。
创新医疗的压力更明显。
2026 年上半年，公司收入 3.38 亿元，同比下降 15.88%；归母净亏损 5283 万元，上年同期亏损 1136 万元，亏损明显扩大。
公司在半年报中提到，旗下医疗机构经营受到医保政策调整，以及药品、耗材集中采购降价等因素影响。
可见，医院获得收入的价格机制正在发生变化。患者和医疗需求仍然存在，但同样一次住院、同样一种治疗，最终能够获得多少支付，越来越受到精细化支付规则约束。
所以，医院需要在单位价格受到限制的情况下，通过运营效率把利润留下来。
自费医疗同样难以高枕无忧。
大众口腔 2026 年上半年收入约 1.81 亿元，同比下降 2.8%；净利润约 2310 万元，同比下降 19.1%。
同期，该公司正畸业务收入增长 11.6%，新增客户数增长 17.1%，整体收入和利润仍承压。
美皓集团走出了另一条曲线。
2026 年上半年，公司收入约 5764 万元，同比增长 32.3%，期内仍亏损约 940 万元。
公司披露的经营信息显示，种植牙病例量提升对收入增长有所贡献。
将两家公司放在一起看，口腔行业的变化是，种植牙集采推动价格下降，也释放了部分潜在需求。
但患者数量的增长能否进一步转化为利润，仍取决于医生人效、门店利用率、采购成本以及获客费用等经营指标。
这也意味着，支付规则的变化正在重塑医疗机构的利润形成机制。
自费医疗更看重客单价，医保医疗更依赖患者规模，但无论采用哪种支付方式，最终都越来越指向同一个核心变量——效率。
05
效率反攻：
存量网络开始释放利润
如果只盯着利润承压，2026 年的民营医疗很容易被概括成"行业寒冬"。
31 份中报给出的图景其实更复杂。一批公司已经开始证明，利润增长可以从存量网络里长出来。
海吉亚医疗是一个典型例子。
2026 年上半年，公司收入约 19.61 亿元，同比下降 1.4%，净利润约 2.57 亿元，同比增长 4.7%；经营活动所得现金净额约 4.59 亿元，同比增长 0.7%，自由现金流约 2.96 亿元，同比增长 38.5%。
同期医院就诊人次约 230 万，同比增长 4.1%；手术量约 4.6 万台，同比增长 8.2%，其中三、四级手术约 2.1 万台，同比增长 17.8%。
收入没有增长，现金流和高等级手术量却在增长。
增长的来源从"再开一家医院"，转向让现有患者接受更高复杂度、更高价值的医疗服务。
雍禾医疗提供了消费医疗的另一种修复样本。
2026 年上半年，公司收入约 9.81 亿元，同比增长 13.8%；毛利约 6.77 亿元，同比增长 23.0%，毛利率由 63.9% 提高至 69.0%；净利润约 7550 万元，同比增长 170.9%。
股票杠杆开户入口其中，该公司植发医疗服务收入约 7.44 亿元，同比增长 12.3%，医疗养固服务收入约 2.27 亿元，同比增长 20.7%。
收入增长十几个百分点，利润增长超过一倍。
门店网络进入一定成熟阶段后，毛利率改善和存量客户价值提升，可能带来比继续开店更大的利润弹性。
固生堂上半年收入约 16.53 亿元，同比增长 10.6%，期内净利润约 2.19 亿元，同比增长 44.2%。
其中，母公司拥有人应占利润约 2.21 亿元，同比增长 45.5%，但其中包含约 5459 万元可换股债券公允价值收益，剔除该项后归母利润约 1.66 亿元，同比增长约 9.5%。
中医门诊的资产重量和病床依赖，与大型综合医院差异显著，它展示了另一种更轻的增长模式。
卓正医疗也值得关注。
2026 年上半年，公司收入约 5.96 亿元，同比增长 17.0%；毛利率从上年同期 22.7% 提升至 27.3%。
其中，账面净利润约 8339 万元，同比增长 10.5%；剔除部分非经常性及上市相关影响后的经调整净利润约 2840 万元，上年同期仍为小幅亏损。
截至期末，公司在中国境内运营 18 家多专科服务网点，其中 4 家为一站式健康服务中心型网点、14 家为初始标准型网点；有效会员约 12.42 万户家庭，会员客户贡献的收入占比为 78.8%。
它给行业提供的启示是，规模可以来自医生网络、会员关系、多专科协同和患者复购，也可以来自更深的客户关系，而不必只体现为更大的院区。
肿瘤医疗也出现类似变化。
美中嘉和 2026 年上半年收入约 2.70 亿元，同比增长 34.2%；股东应占亏损约 7700 万元，较上年同期约 1.77 亿元亏损收窄 56.2%。
其中，医院业务收入约 2.66 亿元，较上年同期 1.53 亿元大幅增长，广州泰和肿瘤医院质子治疗等业务爬坡是重要原因之一。
佰泽医疗同期收入约 5.84 亿元，同比增长 1.7%，并由上年同期亏损转为盈利。
不难发现，如何让存量供给变得更有效率是今年最大的行业命题。
核心就是，同一个医生服务更多患者，同一个院区提高床位和设备利用率，同一个客户延长服务生命周期，同一张医疗网络承载更高价值的项目。
对已经完成第一轮规模扩张的民营医疗集团来说，这可能才是下一个十年更重要的增长来源。
06
周期换挡：
从"开多少家"到"每一家赚多少"
31 份 2026 年中报最终指向的，是民营医疗增长逻辑的一次换挡。
医疗需求依然具有长期支撑。
患者不会因为经济周期停止生病，人口老龄化也不会随着资本市场估值变化而逆转，肿瘤、精神疾病、眼病、慢病、健康管理等需求仍将存在。
但需求的确定性，无法直接兑换成医疗机构利润的确定性。
资本市场此前习惯了一条顺畅的增长链条：医疗服务供给存在缺口，新医院开出来就会有患者；患者增加带来收入增长；收入增长进一步推高利润。
最后，这条链条被压缩成以下的简单公式。
医院数量 × 单院收入 = 集团增长。
2026 年中报正在松动这个公式最关键的连接，行业由此进入分化期。
增量市场足够大时，开得快本身就是优势；价格较高、患者快速增长时，新院培育期也容易被高速增长覆盖。
进入更成熟的阶段后，过去藏在财务报表深处的变量，如折旧、租金、人力、医保支付、获客成本、医生效率、商誉和资本开支等，开始影响甚至决定利润。
评估一家民营医疗公司的方法也要随之改变。
医院数量要和单院收入、成熟院占比放在一起看；床位数量要和床位使用率、单床产出一起看；医生数量要和单医生产出、患者黏性一起看；收入增长还要落到毛利率、经营现金流和投入资本回报率上。
并购同样需要更长的观察周期。
收购完成三年后，这家医院贡献了多少利润？过去支付的商誉，有多少最终变成了现金流？这些问题正在取代"又买了多少家医院"的规模叙事。
至此，民营医疗服务行业曾经天然带来想象空间的规模叙事，如今必须经过运营效率这一关。
医院和诊所仍会继续扩张，连锁化仍是趋势，但行业正从"圈地时代"转向"经营时代"。
未来真正能跑出来的股票配资新手，将是那些先把单院经营效率做深做优，并在此基础上实现更大规模连锁的企业。
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